Nedavno smo podsjetili na odluku agencije za dodjeljivanje kreditnog rejtinga Standard and Poor’s, kojom je po prvi put u istoriji Srbiji, kao državi, dodijeljen investicioni kreditni rejting.
Ovaj rejting ima višestruke pozitivne efekte na cijelu srpsku privredu, a posebno na velika državna preduzeća, među kojima je i Telekom Srbija a.d. Beograd (MTS).
Jedan od glavnih poslovnih konkurenata MTS-a na području bivše Jugoslavije (Jugoistočne Evrope) je United Group B.V., čije aktivnosti u Srbiji prema nekim izvorima prevazilaze granice poslovnog djelovanja i ulaze u širu, društvenu sferu.
MTS i United Group B.V. su u istoj industriji i posluju na geografski istom tržištu.
Prva firma je akcionarsko društvo, i o njoj se zbog prirode ove organizacije mnogo zna.
United Group B.V. je drugačija firma – društvo sa ograničenom odgovornošću (holandski Besloten Vennootschap, d.o.o.).
Za d.o.o. koju nije karakterističan visok nivo transparentnosti u objavljivanju finansijskih izvještaja, kao što je to slučaj sa akcionarskim društvima.
Pažnju nam je privukla informacija o emisiji sedmogodišnjih obveznica (Senior Secured Notes) nominalne vrijednosti od 750 miliona EUR, koju je United Group B.V. nedavno (početkom oktobra 2024. godine) uspješno realizovala po kuponskoj kamatnoj stopi od 6,5%.
Analiza poslovanja kompanija United Group B.V. i MTS može se vršiti upoređivanjem kuponske kamatne stope na emitovane obveznice, ali samo pod uslovom da su iste ročnosti, približno istog iznosa i, najvažnije, da su ostale karakteristike emisija identične.
Međutim, ovdje to nije slučaj.
MTS je na međunarodnom finansijskom tržištu (Dablin), u oktobru 2024. godine, emitovao call obveznice na pet godina, u vrijednosti od 900 miliona USD (oko 830 miliona EUR), po kamatnoj stopi od 7%.
Tražnja za ovom emisijom višestruko je nadmašila ponudu – MTS je tražio 900 miliona USD, a tržište je ponudilo 5,5 milijardi USD.
Razlika u ročnosti obveznica, njihovoj veličini, kao i karakteristikama emisija onemogućava upoređivanje ovih obveznica.
Bilo bi pogrešno zaključiti da je kreditni rejting MTS-a niži od kreditnog rejtinga United Group B.V., jer se MTS na kraći rok (7% na 5 godina) finansira po višoj kamatnoj stopi nego United Group B.V. na duži rok (6,5% na 7 godina).
Senior Secured Notes su sigurnije za investitora jer u slučaju bankrota povjerioca imaju viši prioritet u isplati duga, a zbog nižeg rizika imaju nižu kamatnu stopu.
Kada se prodaju obveznice sa ugrađenom call opcijom, povjerilac ima mogućnost da vrati dug, otkupi obveznicu i pre vremena dospjeća, a zbog izlaganja investitora ovoj vrsti rizika (gubitak kamate), ove obveznice se uvijek prodaju po relativno višoj kamatnoj stopi.
Pored ovoga petogodišnje obveznice MTS-a su Senior Unsecured Bonds, pa im i odrednica neobezbjeđen (unsecured) daje višu kamatnu stopu, od obveznica koje su obezbjeđene (secured) određenom imovinom.
Postoji i informacija (MTS) da će zbog plaćenog osiguranja od promjene deviznog kursa USD-EUR kamatna stopa u eurima biti 5,9%, ali tu informaciju mi ne možemo stručno potvrditi, jer je ne razumjemo.
Bolji i sveobuhvatniji način brzog poređenja poslovnih karakteristika ovih kompanija je njihovo posmatranje iz ugla povjerioca, direktno kroz kreditni rejting međunarodnih rejting agencija.
Mi smo upravo pripremili jedan takav pregled, a kako bismo stvorili potpunu sliku o ovim kompanijama u očima povjerioca, uporedili smo njihove kreditne rejtinge sa državnim rejtinzima nekoliko referentnih zemalja.
Kreditni rejtinzi nekih dužnika prema Standard and Poor’s
Izvor: Standard and Poor’s.
Holandija, u kojoj United Group B.V. ima sjedište, kao i Njemačka, ima najviši mogući kreditni rejting, stepenicu viši od SAD, koje globalno “vedere i oblače”.
Cijena “širenja demokratije” je ogroman javni dug (123% BDP-a) i zbog toga niži kreditni rejting, koji nova američka administracija pokušava da poboljša smanjenjem javne potrošnje koja se odnosi na inostranstvo, prebacivanjem troškova NATO pakta na saveznike i zaštitom američkog tržišta.
Slovenački i hrvatski kreditni rejting su iznad srpskog, koji je, kao što smo pomenuli u uvodu, investicioni kreditni rejting.
Kreditni rejting MTS-a je za tri stepenice niži od kreditnog rejtinga Srbije, i postoji mnogo prostora za praktično djelovanje na smanjenju ove razlike.
Državni rejting Bosne i Hercegovine (B+) neposredno je ispod MTS-ovog, dok je neposredno iznad onog koji je Standard and Poor’s dodijelio United Group B.V.
U kategoriju sa CCC spadaju zemlje koje, poput Ukrajine, nisu proglasile bankrot, ali imaju velike šanse da to učine.
United Group B.V. ima niži kreditni rejting od MTS-a za dva stepena, od države Srbije za pet stepeni, a da bi dostigla holandski nivo, mora 14 puta poboljšati svoj kreditni rejting.
Privatna firma ne mora nužno imati bolji kreditni rejting od državne firme.
Manja efikasnost državnog sektora u korišćenju ekonomskih resursa je predrasuda, ako sudimo prema kreditnom rejtingu koji je nezavisni arbitar (Standard and Poor’s) dodijelio firmama sa sjedištem u Srbiji i Holandiji.
U očima povjerioca, MTS trenutno stoji bolje od United Group B.V.
