Već duže vrijeme na tržištu akcija Mtela a.d. Banjaluka nema informacija koje bi bitno i značajno uticale na cijenu akcije, i tržištu kao da ne preostaje ništa drugo nego da sačeka finansijski izvještaj za treći kvartal 2025. godine? On je prošle godine objavljen odmah početkom novembra, bez bilo kakvog izraženog uticaja na cijenu akcije.
Prema kretanju cijene akcije TLKM-a od početka ove godine, ne bismo pogriješili ako bismo stanje na ovom dijelu tržišta akcija u Republici Srpskoj označili kao postojani umjereni pesimizam, ali iza kojega se ipak krije duboko pritajena nada da bi do pozitivnog preokreta ipak moglo doći.
Zadnja cijena (22. oktobar 2025) niža je za 12% u odnosu na početak godine, ali se u posljednjih mjesec dana tržište kao da stabilizovalo; cijena se kreće u intervalu od 1,01 do 1,04 KM, prosječna cijena je 1,02 KM, pad cijene je samo 1%. Međutim, još uvijek, podaci to pokazuju, preovladavaju prodajni nad kupovnim nalozima.
Kupovni i prodajni nalozi na akcijama Mtel a.d. Banjaluka — kraj radnog dana 23.10.2025. godine
Izvor: Banjalučka berza.
Početkom decembra prošle godine, kada je cijena akcija TLKM-R-A bila 1,12 KM, predložili smo uvođenje jedne „inovacije“, koja bi se sastojala u tome da Mtel počne otkupljivati sopstvene akcije. Prilikom davanja tog prijedloga nismo se izjasnili o cijeni po kojoj bi otkup bio vršen, i učinićemo to sada, dok čekamo objavu finansijskih izvještaja za devet mjeseci 2025. godine, pri čemu nam je polazna tačka analize finansijski izvještaj za 2024. godinu.
Prema zadnjem godišnjem izvještaju, neto dobit po akciji (zarada po akciji – EPS) bila je 0,163 KM, povrat na aktivu (ROA = neto profit / aktiva) 4,7%. Samo ta dva podatka su nam potrebna da bismo izračunali cijenu (P), ili cjenovni interval, po kojem je za Mtel ekonomski opravdano da izvrši eventualni otkup sopstvenih akcija.
Ako bi se otkup izvršio po cijeni od 1,01 KM (cijena zatvaranja tržišta na dan 22.10.2025), povrat na aktivu tako stečenih akcija Mtela bio bi 16%, računato po formuli EPS / P = ROA (0,163 / 1,01 = 16%).
Šesnaest posto zarade na otkupljene sopstvene akcije po cijeni od 1,01 KM mnogo je više od 4,7% koliko Mtel trenutno zarađuje na svoju cjelokupnu aktivu.
Na predstavljeni način moguće je izračunati i maksimalnu cijenu po kojoj Mtel može otkupiti svoje akcije, a da mu zarada na toj aktivi (mjerena po konceptu ROA) bude jednaka povratu na aktivu od 4,7%. U toj varijanti Mtel niti gubi niti dobija (proviziju prilikom kupovine akcija smo zanemarili).
Ta cijena se dobija kao količnik zarade po akciji i povrata na aktivu i iznosi 3,47 KM (0,163 KM / 4,7%). To je maksimalna otkupna cijena koja ne utiče na bilans uspjeha Mtela ni pozitivno ni negativno, već je neutralna.
Za Mtel bi imalo ekonomsku logiku otkupljivati svoje akcije čak i po cijeni do 3,47 KM, jer bi tako ostvario povrat od 4,7% na investiciju — isto onoliko kolika je zarada na cjelokupnoj aktivi.
Ovako visoka, ekonomski opravdana otkupna cijena sopstvenih akcija, u velikoj je nesrazmjeri s trenutnom tržišnom cijenom od 1,01 KM i jedan je od mnogobrojnih pokazatelja potpuno pogrešnog vrednovanja vrijednosti akcija Mtela na Banjalučkoj berzi.
Ova analiza vrijedi i pri isplati dividende od 0,057 KM, i ako bi Mtel otkupio akcije po cijeni od 3,47 KM, prinos od dividende bi bio 1,64%. Sama dividenda daje manji prinos od ROA, ali to je očekivano, pošto se ne isplaćuje cijela zarada po akciji, a ostatak dobiti ostaje društvu za rast i razvoj poslovanja.
Opcije koje su na raspolaganju Mtelu mogu se i grafički predstaviti, radi lakšeg razumijevanja odnosa trenutne cijene akcije, otkupne cijene, ROA i prinosa na otkup.
Izvor: Finansijski izvještaj Mtela za 2024. godinu i Banjalučka berza (obrada Bife.ba). Podsjetnik: Računato pri EPS od 0,163 KM.
Na grafikonu se vidi kako se prinos na otkup sopstvenih akcija (u % na ipsilon skali) smanjuje kada otkupna cijena akcije raste — žuta linija prikazuje prinos koji bi društvo ostvarilo otkupom akcije po određenoj cijeni.
Crvena isprekidana linija predstavlja povrat na aktivu (ROA) od 4,7% – to je granica ispod koje otkup nema ekonomsku logiku. Zelena isprekidana linija prikazuje maksimalnu, ekonomski opravdanu cijenu otkupa (3,47 KM) — tu je prinos ili povrat na otkupljene sopstvene akcije tačno 4,7%.
Sve cijene lijevo od zelene linije (tj. manje od 3,47 KM) donose veći povrat nego trenutni ROA, pa su ekonomski opravdane, a desno od granične cijene nalazi se zona otkupa sopstvenih akcija po kojoj je ekonomski nerentabilno vršiti otkup.
Ukoliko se Mtel odluči za otkup sopstvenih akcija, kao model pružanja podrške tržištu ili kao način stvaranja dodatne zarade, na raspolaganju mu je zaista veliki interval otkupnih cijena.
PORICANJE ODGOVORNOSTI
Analize finansijskog tržišta i,ili pojedinačnih hartija od vrijednosti (akcija, trezorskih zapisa, obveznica) na Bife.ba, ne predstavljaju na bilo koji način prijedlog za kupovinu ili prodaju hartija od vrijednosti. Analize ove vrste su samo lični stavovi autora, a ne investiciono savjetovanje ili privatno bankarstvo.
