Banjalučka berza investitorima stavlja na raspolaganje nekoliko direktnih mjera ili metrika pomoću kojih mogu odrediti vrijednost akcionarskog društva, uporediti tu vrijednost s vrijednošću drugih kompanija i ocijeniti potencijalnu profitabilnost ulaganja.
Problem s nekim od tih metrika, konkretno s odnosom tržišne cijene akcije i neto dobiti po akciji (P/E), jeste u tome što nisu dovoljno informativne, pošto se izračunavaju samo na osnovu zarade po akciji (earnings per share – EPS) iskazane u posljednjem godišnjem izvještaju.
Takav, izrazito statičan koncept vrednovanja akcije suprotan je praksi razvijenih tržišta i, kao nedovoljno ažuran, a time i nedovoljno precizan, može dati pogrešan signal za kupovinu ili prodaju akcija ukoliko se zarada po akciji često mijenja iz kvartala u kvartal.
Ne postoji samo jedan P/E racio, dobijen stavljanjem u odnos posljednje tržišne cijene akcije i zarade po akciji ostvarene u posljednjoj poslovnoj godini.
To je koristan, ali vrlo zastario podatak. Tržište ne može čekati godinu dana da dobije novu informaciju o zaradi po akciji, pa da se tek nakon toga odredi novi P/E.
Praksa je, posebno na američkom finansijskom tržištu, objavljivanje kvartalnih finansijskih izvještaja i prezentovanje bilansa uspjeha koji se odnosi samo na dati kvartal.
Praksa na Banjalučkoj berzi, iza koje stoje regulatorni zahtjevi, jeste objavljivanje finansijskog izvještaja za prvi kvartal, nakon čega slijede polugodišnji finansijski izvještaj i finansijski izvještaj za prvih devet mjeseci, dok se kumulativni pristup finansijskom izvještavanju završava objavljivanjem godišnjeg finansijskog izvještaja.
Nijedno preduzeće na Banjalučkoj berzi ne objavljuje posebne finansijske izvještaje za drugi, treći i četvrti kvartal godine.
Ako takvi izvještaji izostanu, investitori ili finansijski analitičari sami izračunavaju ključne bilansne stavke.
Objasnićemo to na primjeru Telekoma Austria, na osnovu čega ćemo dati i prijedlog za poboljšanje vrednovanja akcija na Banjalučkoj berzi.
Prvi P/E racio za Telekom Austria koji se nudi tržištu jeste P/E za posljednjih 12 mjeseci (TTM, trailing twelve months). Umjesto zarade po akciji za 2025. godinu, izračunava se zarada po akciji u posljednjih 12 mjeseci.
Metodološki se to izvodi tako što se odredi zarada po akciji u posljednjih 12 mjeseci, odnosno saberu zarade po akciji ostvarene u posljednja četiri finansijska kvartala, te se tako izračunati P/E stavi u odnos sa cijenom.
P/E racio kompanije Telekom Austria za poslovne godine završene u decembru od 2021. do 2025. u prosjeku je iznosio 8,9. Ovakav prosječni P/E, za period od decembra 2021. do decembra 2025. godine, nije uveden kao oblik informisanja investitora na tržištu akcija Republike Srpske.
Svaki prosjek izravnava promjene u kretanju posmatrane varijable, a prosječni P/E pokazuje investitorima kakav bi mogao biti scenario tržišnog vrednovanja kompanije ako se prošlost preslika u budućnost.
Za Telekom Austria investitori na raspolaganju nemaju samo prosječni P/E u posljednjih pet godina u obliku aritmetičke sredine, već i medijalni P/E. Medijalna vrijednost P/E racija kompanije Telekom Austria za poslovne godine završene u decembru od 2021. do 2025. iznosila je 9,0. U ovom slučaju medijana, odnosno središnja vrijednost u uređenom nizu podataka, približno je jednaka P/E raciju izračunatom kao aritmetička sredina, ali između njih može doći i do značajnih odstupanja ako je varijabilitet podataka visok.
Varijabilitet P/E racija može se posmatrati i preko njegove maksimalne i minimalne vrijednosti u posljednjih pet godina, određenih na osnovu godišnjih finansijskih izvještaja. To je informacija na osnovu koje investitori mogu formirati procjenu očekivanog raspona tržišnog vrednovanja kompanije.
Postoji i budući P/E (forward P/E), koji daje osnovu za formiranje očekivanja. Izračunavaju ga analitičari na osnovu procjene buduće neto dobiti, najčešće u obliku konsenzusa analitičkih procjena.
Na tržištu kompanija koje pokriva Banjalučka berza ne postoje posebni finansijski izvještaji za drugi, treći i četvrti kvartal, ali je moguće izračunati P/E za posljednjih 12 mjeseci i metodologiju vrednovanja, u jednom dijelu, postaviti na istu ravan s metodologijom razvijenih finansijskih tržišta, te uporediti vrijednosti kompanija iz iste djelatnosti.
TTM P/E može se izračunati na osnovu posljednjih 12 mjeseci poslovanja, indirektno, prema formuli:
TTM\ EPS = EPS_(2025) + EPS_(Q1,2026) – EPS_(Q1,2025)
Za Mtel a.d. Banjaluka EPS za 2025. godinu iznosi 0,15756 KM, EPS za prvi kvartal 2026. godine 0,03393 KM, a EPS za prvi kvartal 2025. godine 0,02543 KM.
To daje TTM EPS, odnosno zaradu po akciji u posljednjih 12 mjeseci, od 0,16606 KM i TTM P/E od 6,14 na dan 9. jula 2026. godine: 1,02/0,16606.
P/E za posljednjih 12 mjeseci (TTM)
9.jul 2026.
Izvor: Banjalučka berza i Investing.com
Taj pokazatelj pruža ažurniju sliku tržišnog vrednovanja kompanije u poređenju s drugim akcionarskim društvima iz telekomunikacione djelatnosti, uključujući Telekom Austria, čiji TTM P/E iznosi 10,4.
Pri datom EPS-u za posljednjih 12 mjeseci, da bi Mtel, odnosno njegove akcije TLKM-R-A, s aspekta TTM P/E bio vrednovan jednako kao Telekom Austria (TELA), cijena akcije TLKM-R-A trebalo bi da poraste na 1,73 KM: 10,4 \ 0,16606 = 1,73 KM
Na izrazito nelikvidnom tržištu ovakav rast je teško ostvariv, ali vrednovanje akcija TLKM-R-A s aspekta uporedne analize TTM P/E pruža jasniju sliku o mogućem stepenu podcijenjenosti tržišne kapitalizacije Mtela a.d. Banjaluka, odnosno njegovih akcija, ako se vrednovanje vrši isključivo iz ugla TTM P/E.
TTM P/E i forward P/E dvije su važne mjere vrednovanja kompanija za investitore koji žele novac uložiti u akcije čija je tržišna cijena povoljna u odnosu na ostvarenu ili očekivanu dobit.
Primjena TTM P/E multiplikatora Telekoma Austria od 10,4 na TTM EPS Mtela od 0,16606 KM daje indikativnu vrijednost akcije Mtela od približno 1,73 KM. Međutim, taj rezultat ne uzima u obzir razlike u likvidnosti, riziku tržišta, veličini, diverzifikaciji, korporativnom upravljanju i očekivanoj stopi rasta dviju kompanija.
Primjenom medijalnog TTM P/E uporedive grupe telekom kompanija od 15,05, indikativna vrijednost akcije Mtela iznosi približno 2,50 KM (15,05 x 0,16606).
PORICANJE ODGOVORNOSTI
Analize finansijskog tržišta i,ili pojedinačnih hartija od vrijednosti (akcija, trezorskih zapisa, obveznica) na Bife.ba, ne predstavljaju na bilo koji način prijedlog za kupovinu ili prodaju hartija od vrijednosti. Analize ove vrste su samo lični stavovi autora, a ne investiciono savjetovanje ili privatno bankarstvo.
