Za veliki broj povjerilaca i investitora prvi korak u vrednovanju akcija jeste ocjena finansijskih poteškoća sa kojima se susreće preduzeće.
U svom ekstremnom obliku analize finansijskih problema potencijalni investitori postavljaju pitanje: koliko je preduzeće u koje želim da uložim novac daleko, odnosno blizu, bankrota.
Model, koji je po svom tvorcu nazvan Altmanov Z skor, u jednom broju daje brz i razumljiv odgovor na ovo pitanje.
Model kombinuje različite pokazatelje poslovanja preduzeća, povezuje ih i predstavlja u obliku jednog broja.
Postoji više načina za izračunavanje Altmanovog Z skora, a jedan od najčešće korišćenih jeste:
Z = 1,2A + 1,4B + 3,3C + 0,6D + 1,0E
gdje su:
A = Neto obrtni fond / Ukupna aktiva
B = Zadržana zarada / Ukupna aktiva
C = EBIT / Ukupna aktiva
D = Tržišna vrijednost akcija / Knjigovodstvena vrijednost ukupnih obaveza
E = Prihod / Ukupna aktiva
Veća vrijednost Z skora smanjuje vjerovatnoću bankrota i predstavlja bolji izbor za investitore.
Vrijednost Z skora je skalirana kako bi se brzo mogla procijeniti vjerovatnoća finansijskih poteškoća.
Vrijednost Z > 2,99 predstavlja zonu sigurnosti u kojoj preduzeće ne bi trebalo da ima ozbiljnije finansijske poteškoće.
Vrijednost Z u intervalu od 1,81 do 2,99 označava se kao prelazna, odnosno siva zona. Pomoću dinamičke analize i analize strukture Z skora određuju se uzroci i vrsta problema u poslovanju sa kojima se preduzeće susreće.
Vrijednost Z skora ispod 1,81 označava preduzeća sa ozbiljnim finansijskim problemima i visokim rizikom od bankrota.
Model kombinuje više pokazatelja poslovanja preduzeća. Sadrži jedan pokazatelj koji se odnosi na likvidnost ((tekuća aktiva – tekuća pasiva) / ukupna aktiva), dva pokazatelja profitabilnosti, pokazatelj relativne tržišne vrijednosti kapitala i pokazatelj obrta ukupne aktive.
Altman Z skor za SpaceX
Izvor: Finansijski izvještaji SpaceX i Yahoo.com (Obrada Bife.ba).
Svaki od ovih pokazatelja ima pridruženi ponder. Altman je kroz svoja istraživanja došao do zaključka da sklonost ka bankrotu u najvećoj mjeri određuje stepen operativne profitabilnosti, mjeren pokazateljem EBIT, odnosno zaradom prije kamata i poreza. Sposobnost preduzeća da iz redovnog poslovanja ostvaruje operativnu dobit predstavlja najvažniji pojedinačni pokazatelj njegove finansijske stabilnosti i mogućnosti servisiranja obaveza.
Zadržana zarada ima nešto manji značaj u modeliranju finansijskih problema. Pokazatelj likvidnosti ima niži ponder od EBIT-a, ali viši od pokazatelja obrta ukupne aktive, dok tržišna vrijednost kapitala ima najmanji ponder, čime je ograničen uticaj mogućih precijenjenosti ili potcijenjenosti tržišta na vrijednost Z skor, ali, kako ćemo to uskoro i vidjeti, ne i isključen.
Ovaj finansijski izraz podrazumijeva da se akcijama preduzeća trguje na berzi, pa tržišna procjena vrijednosti kompanije, izražena kroz tržišnu kapitalizaciju, neposredno utiče na vrijednost Z skora.
Predstavljeni način izračunavanja Z skora preporučen je za američka akcionarska društva, među koja je nakon uspješnog IPO-a nedavno uvršten i SpaceX.
Do koje mjere ovaj pokazatelj može promijeniti percepciju finansijskog zdravlja kompanije samo zahvaljujući velikim promjenama tržišne kapitalizacije korisno je demonstrirati kako bi se razumjelo da Altmanov Z skor predstavlja prije svega pokazatelj ranog upozorenja, čija je najveća analitička vrijednost u praćenju kretanja kroz duži vremenski period. I pored relativno malog pondera tržišne kapitalizacije, ali istovremeno i velike volatilnosti cijene akcija neposredno nakon izlaska na berzu, tržište može privremeno proizvesti veoma velike promjene Z skora koje ne moraju odražavati stvarnu promjenu fundamentalnog finansijskog položaja kompanije.
Prije nego što je izvršio početnu javnu ponudu akcija, vrijednost Z skora za SpaceX bila je negativna zbog nepostojanja tržišne procjene vrijednosti kompanije i negativnog poslovnog rezultata.
Morningstar, jedna od vodećih američkih investicionih istraživačkih i analitičkih kompanija, procijenila je vrijednost akcije SpaceX-a na 63 USD i svrstala kompaniju u sigurnu zonu poslovanja (Z skor od 7,7). Prema tržišnoj kapitalizaciji od približno 2,16 hiljada milijardi USD krajem juna (164 USD po akciji), SpaceX ima dvocifren Z skor i nalazi se u izrazito sigurnoj zoni poslovanja, iako u ostalim elementima modela nije bilo značajnijih promjena od trenutka kada je Morningstar objavio svoju procjenu.
Upravo ovaj primjer pokazuje da Altmanov Z skor, iako predstavlja jedan od najuspješnijih modela za procjenu vjerovatnoće bankrota, nije imun na snažne tržišne promjene. Zbog toga je njegove rezultate uvijek potrebno posmatrati zajedno sa analizom osnovnih finansijskih pokazatelja i njihovog višegodišnjeg kretanja.
Altmanov Z skor u značajnoj mjeri zavisi od tržišne cijene akcije.
