U oktobru su američke berze ponovo dovele u pitanje visoke cijene akcija sektora poluprovodnika. Pad je bio izuzetno visok, a u analizama ovog tržišnog kretanja koriste se tri termina: korekcija (correction), rasprodaja (sell-off) i medvjeđe tržište (bear market). Ovi pojmovi nisu međusobno isključivi, jer rasprodaja opisuje karakter tržišnog pada, a korekcija i medvjeđe tržište njegovu veličinu u odnosu na prethodni maksimum.
Pad berzanskog indeksa sektora poluprovodnika (SOX) započeo je 7. oktobra, a najveći pad desio se u četvrtak, 22. oktobra, kada je indeks izgubio 6,72% vrijednosti, dok je ukupni pad indeksa od 6. do 23. oktobra bio 18,45%.
Šta su uzroci ovako velikog pada?
Prvi uzrok je ponovno otvaranje sumnje u pogledu veličine prihoda i načina finansiranja AI sektora (7–8. oktobar) – ovo je, po našem mišljenju, prvi okidač oktobarske rasprodaje. Opravdanost poslovnog modela poluprovodničkog sektora dilema je koja se uvijek iznova nameće tržištu.
Reuters je 8. oktobra izvijestio da je Financial Times objavio informacije prema kojima je godišnji tempo prihoda kompanije OpenAI bio oko 20 milijardi USD manji od ranije signaliziranog. Prema ovim informacijama, godišnji tempo prihoda iznosio je približno 50 milijardi USD, umjesto ranije pominjanih 70 milijardi USD. Međutim, razlika je najvećim dijelom posljedica različitog načina iskazivanja prihoda ostvarenih preko partnerskih kompanija, a ne stvarnog smanjenja prihoda za 20 milijardi USD. Ova informacija je zato otvorila pitanje transparentnosti finansijskih pokazatelja AI kompanija i pouzdanosti projekcija njihovog budućeg rasta.
Istovremeno su se pojavile informacije da Broadcom priprema finansiranje od oko 50 milijardi USD za nabavku čipova koje razvija u saradnji sa OpenAI, dok Oracle takođe traži dodatni kapital za finansiranje izgradnje AI infrastrukture.
Poslije ovih informacija investitori su ponovo počeli postavljati pitanje da li će prihodi kompanija koje razvijaju AI rasti dovoljno brzo da opravdaju ogromna ulaganja u infrastrukturu i da li će finansiranje izgradnje podatkovnih centara, odnosno kapitalnih investicija, biti dostupno po cijeni koja ne ugrožava buduću očekivanu rentabilnost ovoga sektora.
Drugi uzrok je bila informacija o novom tehničkom iskoraku kineske konkurencije (13. oktobar).
Kineska kompanija ChangXin Memory Technologies (CXMT), glavni konkurent američko-korejskoj trojci Micron, SK Hynix i Samsung, objavila je tehnološki napredak u arhitekturi memorijskih čipova.
To je izazvalo strah od jačanja konkurencije u segmentu memorijskih čipova, gdje su visoke marže, koje kineska konkurencija podriva, bile jedan od važnih izvora optimizma investitora i rasta cijena akcija.
Tokom trgovanja 13. oktobra Reuters je zabilježio oštre padove akcija Samsunga, SK Hynixa i Microna – ekonomski mehanizam tržišne reakcije je jasan: očekivanje veće ponude memorijskih čipova, uz nepromijenjene ostale tržišne uslove, stvara pritisak na njihove buduće prodajne cijene i profitne marže, što može smanjiti očekivanu dobit kompanija.
Ipak, sam tehnološki iskorak kineske konkurencije ne znači da je nova tehnologija već spremna za masovnu komercijalnu proizvodnju. Tržište je reagovalo prije svega na mogućnost intenziviranja buduće konkurencije, a ne na već ostvareno povećanje ponude memorijskih čipova.
Kao dodatni uzrok pada cijena akcija poluprovodničkog sektora pojavili su se rast inflacije i očekivano povećanje kamatnih stopa (14. oktobar).
Američki Bureau of Labor Statistics 14. oktobra objavio je sljedeće podatke o septembarskoj inflaciji:
Tabela 1. Inflacija u SAD, avgust i septembar 2026. godine
| Pokazatelj | Avgust | Septembar |
|---|---|---|
| CPI, godišnja promjena | 3,4% | 3,7% |
| CPI, mjesečna promjena | 0,4% | 0,6% |
| Bazni CPI, godišnja promjena | 2,4% | 2,6% |
Izvor: Bureau of Labor Statistics, 14. oktobar 2026.
Nakon objavljivanja podataka, prinos na dvogodišnje američke obveznice porastao je za približno 13 baznih poena, dok je desetogodišnji prinos porastao za oko 9 baznih poena, na 5,30%.
Ovo je bila neposredna reakcija tržišta nakon objavljivanja podataka o inflaciji, a ne promjena prinosa između dva uzastopna dnevna zaključna podatka. Prema podacima američkog Trezora, desetogodišnji prinos je 14. oktobra iznosio 5,19%, naspram 5,21% prethodnog trgovinskog dana, dok je dvogodišnji prinos porastao sa 4,79% na 4,82%.
SOX je toga dana izgubio 4,30% vrijednosti.
Iako neposredna tržišna reakcija nije u potpunosti održana do kraja dana, objavljeni podaci o inflaciji doveli su do promjene očekivanja monetarne politike FED-a. Prema Reutersu, tržišno implicirana vjerovatnoća zadržavanja kamatne stope u rasponu od 3,75% do 4% na oktobarskom sastanku FED-a povećana je sa približno 19% na 49%. To pokazuje da je tržište počelo ozbiljnije razmatrati mogućnost strožih monetarnih uslova.
Dugotrajnije zadržavanje visokih kamatnih stopa, ili njihovo dodatno povećanje, moglo bi otežati finansiranje kapitalno intenzivnih AI projekata, ali i povećati zahtijevani prinos na ulaganja u akcije ovog sektora.
Sljedeći udar na vrijednost SOX-a proizvele su informacije iz dvije velike kompanije.
Meta je povećala donju granicu planiranih godišnjih kapitalnih izdataka sa 130 na 135 milijardi USD, a slobodni novčani tok u trećem kvartalu postao je negativan, −2,12 milijardi USD, dok je godinu dana ranije bio pozitivan, 10,6 milijardi USD.
Pored toga, Meta je najavila uspostavljanje nove klase C akcija bez prava glasa. Predviđena je proporcionalna raspodjela jedne akcije klase C na svaku postojeću akciju klase A i B, što samo po sebi ne dovodi do razvodnjavanja relativnih ekonomskih vlasničkih udjela akcionara. Međutim, ova nova klasa akcija omogućava kompaniji dodatne načine budućeg pribavljanja kapitala, čije eventualno novo izdavanje može dovesti do razvodnjavanja vlasništva.
Povećanje planiranih kapitalnih izdataka, negativan slobodni novčani tok i očekivana potreba za dodatnim finansiranjem pojačali su zabrinutost investitora u pogledu buduće rentabilnosti ulaganja u AI infrastrukturu, a sve ovo dovelo je do jednodnevnog pada cijene akcija od 7%.
Lam Research je povećala zaradu po akciji za 21% u odnosu na prethodni kvartal, najavila rast prihoda za sljedeći kvartal, ali pošto je tržište očekivalo mnogo veći rast, ono je ovu najavu doživjelo kao signal da budući rast možda neće biti dovoljan da opravda visoko vrednovanje akcija, i reagovalo je smanjenjem cijene akcija za 11,8%.
Prihodi Lam Researcha u trećem kalendarskom kvartalu 2026. iznosili su 8,22 milijarde USD, što predstavlja kvartalni rast od 22%. Kompanija je za naredni kvartal prognozirala prihode od približno 8,6 milijardi USD, uz napomenu da ograničenja u lancima snabdijevanja negativno utiču na kratkoročnu realizaciju prodaje. Prema tome, tržište nije reagovalo na stvarnu stagnaciju prihoda, već na prognozu koja, uprkos očekivanom rastu, nije dovoljno nadmašila visoka očekivanja investitora.
Ni operativna profitna marža od 40%, ni kvartalni rast zarade po akciji od 21% nisu mogli spriječiti veliku promjenu u vrednovanju ove kompanije. To pokazuje da snažni tekući finansijski rezultati ne moraju biti dovoljni za održavanje visokih cijena akcija ukoliko se istovremeno pogoršavaju očekivanja buduće profitabilnosti.
Dodatni negativan svjetski makroekonomski faktor tržišnog pada toga dana bio je izuzetan rast cijene nafte. Brent je 22. oktobra poskupio oko 4%, na 113,17 USD po barelu, zbog novog talasa geopolitičkih tenzija na glavnim tržištima ovoga energenta, što je pojačalo strah od dugotrajnije inflacije i potrebe za daljim rastom kamatnih stopa.
Međutim, za razumijevanje rasprodaje od 22. oktobra posebno je važna činjenica da je prinos na desetogodišnje američke državne obveznice toga dana pao sa 5,13% na 4,96%, odnosno za 17 baznih poena, dok je SOX izgubio 6,72% vrijednosti. To znači da se snažan pad akcija poluprovodničkog sektora toga dana ne može objasniti samo bezrizičnom kamatnom stopom. Naša je ocjena da su važnu ulogu imale promjene očekivanih budućih novčanih tokova i povećanje sektorske premije rizika, povezano sa neizvjesnošću oko održivosti AI investicionog ciklusa.
Da je rasprodaja bila izrazito koncentrisana u tehnološkom sektoru pokazuje poređenje sa ostalim američkim berzanskim indeksima. Dana 22. oktobra, kada je SOX pao 6,72%, Nasdaq Composite izgubio je 2,60%, S&P 500 1,21%, dok su Dow Jones (+0,02%) i Russell 2000 (+0,11%) zabilježili blagi rast.
Ovakva divergencija ukazuje na izraženo sektorsko razlikovanje u vrednovanju akcija. Tržište nije podjednako smanjivalo vrijednost svih američkih kompanija, već je najveći pritisak bio koncentrisan na proizvođače poluprovodnika i kompanije čije su tržišne vrijednosti snažno povezane sa očekivanim rastom AI investicija.
Da se vratimo na glavnu dilemu sa početka teksta: da li pad SOX-a predstavlja korekciju, rasprodaju ili pak opadajuće – medvjeđe tržište u sektoru poluprovodnika?
Ne postoje stroga pravila, ali postoje konvencije i određeni pragovi koji se zasnivaju na sljedećem:
Tabela 2. Uobičajena klasifikacija pada berzanskih indeksa
| Pojam | Kriterijum |
|---|---|
| Pullback | Pad manji od 10% |
| Korekcija (correction) | Pad od približno 10% do 20% |
| Medvjeđe tržište (bear market) | Pad od najmanje 20% |
| Rasprodaja (sell-off) | Brza i intenzivna prodaja akcija, bez fiksnog procentualnog kriterijuma |
Napomena: Procentualni pragovi predstavljaju tržišne konvencije, a ne stroga pravila. Korekcija i medvjeđe tržište uobičajeno se određuju u odnosu na prethodni maksimum indeksa.
Naše mišljenje je da je snažna rasprodaja akcija u američkom sektoru poluprovodnika dovela do korekcije SOX indeksa od 18,45% (6. 10–23. 10. 2026), dok je pad od junskog maksimuma (22. 6–23. 10. 2026) premašio 26%, čime je sektor ušao u zonu medvjeđeg tržišta.
Ove dvije klasifikacije nisu protivrječne. Prva opisuje oktobarsku epizodu pada, dok se druga odnosi na znatno duži period, sa početkom u junu 2026. godine.
Ipak, ulazak u tu zonu ne znači automatski da će dugotrajni pad biti nastavljen.
MarketWatch, pozivajući se na Dow Jones Market Data, navodi da je SOX izgubio više od 26% vrijednosti u odnosu na junski maksimum i da se nedvosmisleno nalazi u zoni medvjeđeg tržišta.
BlackRock navodi da su kompanije sektora poluprovodnika ušle u medvjeđe tržište, pri čemu je SOX izgubio oko 20% vrijednosti za manje od mjesec dana, ali BlackRock koristi i termin korekcija. Treba naglasiti da je BlackRock ovu analizu objavio 5. avgusta 2026. godine, pa se ona odnosi na raniju fazu pada, a ne neposredno na oktobarsku rasprodaju.
Relativno visok pad SOX indeksa u odnosu na ostale američke berzanske indekse pokazuje da je oktobarska rasprodaja bila izrazito sektorski koncentrisana. U osnovi ove promjene ne mora se nalaziti smanjenje tekuće tražnje za poluprovodnicima, već prije svega promjena očekivanja o budućoj profitabilnosti velikih investicija u AI infrastrukturu. Finansijski rezultati pojedinih vodećih kompanija još uvijek pokazuju snažan rast, ali tržište sve više dovodi u pitanje da li će očekivani budući prinosi opravdati velika kapitalna ulaganja.
Naše je mišljenje da oktobarska rasprodaja predstavlja prije svega preispitivanje tržišnog vrednovanja poluprovodničkog sektora, a ne potvrdu početka dugoročnog pada njegove poslovne aktivnosti. Da li će se ova korekcija pretvoriti u dugotrajniji pad cijena akcija zavisiće prvenstveno od budućeg rasta prihoda i dobiti kompanija, rentabilnosti AI investicija i cijene njihovog finansiranja.
1. Nasdaq / FRED – PHLX Semiconductor Index (SOX). Istorijske vrijednosti SOX indeksa.
2. Reuters, 8. oktobar 2026. – OpenAI Annualized Revenue. Podaci o prihodima OpenAI i razlikama u njihovom iskazivanju.
3. Reuters, 13. oktobar 2026. – US Chip Stocks Extend Slide. Kineska konkurencija, CXMT i reakcija tržišta.
4. Bureau of Labor Statistics, 14. oktobar 2026.. Podaci o inflaciji u SAD.
5. U.S. Department of the Treasury – Daily Treasury Rates. Dnevni prinosi na američke državne obveznice.
6. Meta Platforms, 21. oktobar 2026. – Third Quarter Results. Kapitalni izdaci, slobodni novčani tok i nova klasa akcija.
7. Lam Research, 21. oktobar 2026. – Quarterly Financial Results. Prihodi, profitabilnost i prognoze.
8. Reuters, 22. oktobar 2026. – AI Doubts Ignite Tech Sell-off. Tržišna rasprodaja i promjene berzanskih indeksa.
9. MarketWatch, 22. oktobar 2026. – The U.S. Stock Market Is Fracturing Into Two Camps. Sektorska divergencija i medvjeđe tržište SOX-a.
10. BlackRock, 5. avgust 2026. – Tech Selloff Creates an Opportunity. Ranija korekcija i medvjeđe tržište poluprovodničkog sektora.
